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银行行业:再看信贷投向,“淘金”确定性-银行财务系列六
来源:长江证券 2020-09-25

上半年钱都去哪儿了?

     第一,贷款投放在对公和零售选择上出现趋势变化。上半年银行2/3新增贷款投向了对公领域,而过去几年比较受银行偏好的零售贷款上半年则同比少增;其中主要是股份行、城商行整体在零售领域投放有所放缓。

     第二,从风险角度解释,上半年零售业务受疫情冲击,不良边际上升的压力确实更加明显,尤其集中表现在信用卡、消费贷方面,而对公整体质量则保持了稳中向好的态势。

     第三,基于风险选择信贷投向在对公领域体现同样明显,1)上半年上市银行普遍加强了制造、批零贷款投放,尤其是国有行贡献了其中近8成的增量,背后固然有政策鼓励的因素,但事实上经历过去几年消化出清、尤其是19年见到“不良双降”之后,上述2个行业风险已经得到较好控制,上半年不良率继续趋降很好的证明了这点。2)对于绝对风险较低、银行此前亦比较偏好的基建、平台和地产业,上半年信贷投放规模实际亦并不弱;背后原因在于尽管不良边际压力有所上抬,但不良率仍处于较低水平。

     如何看待不良滞后暴露的压力?

     首先,再度重申,考虑到过去几年上市银行整体在信贷投放选择保持审慎,很大程度上起到了缓解新生成压力的效果,这也是为什么今年1-2季度上市银行整体不良表现韧性明显超出市场预期的重要原因之一。展望未来,我们认为上市银行整体资产质量仍具备较好的韧性。

     其次,对于市场比较担忧的这一轮宽信用过程中新投放贷款不良“滞后暴露”问题,一方面,虽然从存量看制造、批零仍“贡献”了接近一半的不良,但正如前述所言,经过过去几年消化出清,上述领域风险已经得到较好的控制;另一方面,这一轮国有大行确实承担了更多支持制造、批零实体企业的重任,意味着中小银行后续压力或相对较小。

     投资建议:较低高风险信贷敞口、新增投放审慎个股可“抵御”周期

     在此前的报告《从贷款投向看银行韧性与弹性》中,我们阐述了,国有行由于承担更多让利实体的重任,盈利弹性偏弱;农商行传统制造、批零等高风险信贷敞口较高,不良边际压力相对较大;而股份行、城商行高风险信贷敞口适中,具备更好的盈利弹性。结论已经得到一定验证,而本篇报告我们进一步从存量和增量的角度细化选股逻辑,如下:我们认为两类银行未来面临的资产质量压力相对较小,从而兼具盈利稳健性与弹性:一是制造、批零、消费贷及信用卡等高风险信贷存量敞口相对较低的;二是上半年以上领域新增贷款投向保持相对审慎的。叠加考虑个股战略竞争力、业务特色、区位优势等个性化因素,建议关注平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行等。

     风险提示:

     1.企业盈利大幅恶化影响资产质量;

     2.金融监管超预期趋严。


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