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电气设备行业:电池收入历史新高,拆分在即公布宏伟蓝图-LG化学20Q3...201023
来源:东吴证券 2020-10-28

规模化效应,Q3电池板块利润创历史新高。20Q3LG化学电池板块收入约188亿元人名币,同比增长42.3%,环比增长11.4%,增量主要来自欧洲新车型的订单增量/中国的圆柱动力电池订单;电池业务单季度营业利润为10.1亿元人名币,同比增长138%,环比增长8%,单季度利润实现历史新高。单季度营业利润率5.4%,环比基本维持,因Q2的成本管控已经明显加强,Q3基本盈利能力稳定。整体20年前三季度电池板块收入约492亿元人名币,同比增长125%,20Q1-3营业利润16.3亿元人名币,同比增长199%。

     电池业务21/24年收入目标1100/1800亿人民币,营业利润率逐步提升至接近10%。我们预计LG化学电池业务20年收入700-750亿元,同比增长40-50%,其中动力电池业务预计全年450亿元左右,同比增长80+%。公司预期21年收入约1100亿元,增速50%左右,24年电池业务收入超过1800亿元。利润方面,公司Q3电池业务营业利润率5.4%。公司预计21年营业利润率基本维持5%上下,往后逐年提升,预计24年接近10%。

     20Q1-3装机预计20gwh,同比+110%,全年预计销量有望达到40-45gwh左右。1-9月LG化学装机接近20gwh(实际出货预计更高),同比增长110%,其中国产特斯拉贡献约4.7gwh需求。20Q3单季度装机约9gwh,环比增长60%,其中特斯拉贡献2.2gwh。预计LG全年动力电池销量40-45gwh,翻倍以上增长,21年销量80-90gwh,同比翻番。

     中国与欧洲产线爬坡顺利,23年产能规划再升级。公司20Q3电池板块资本开支约30亿人民币,同比减少15%,公司预期20年全年电池板块资本开支180亿人民币(目前看实际开资预计更低),同比下滑23%,因19年提前支出55亿元用于动力电池产线自动化升级。上半年全球产能利用率受疫情影响偏低,但5月开始,产能利用率恢复到稳定的状态;波兰和中国工厂的产能爬坡均好于预期,Q2开始稳定生产,下半年新增产线调试加速。公司计划在欧洲、美国工厂再扩产能,计划从20年底的120gwh扩至23年底的260gwh。

     投资建议:LG作为欧洲电动车市场主供及国产特斯拉重要供应商,21年出货量将延续80-100%的高增长,继续强烈看好LG产业链;同时欧洲销量持续超预期;国内销量、排产、业绩三重拐点来临;特斯拉引领全球电动化浪潮,电动化大趋势确定,重点推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、天赐材料、当升科技、比亚迪,关注亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技等;核心零部件:宏发股份、三花智控、汇川技术;布局优质上游资源:华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。

     风险提示:电动车销量不达预期,政策力度不达预期,降价幅度超预期


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