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建筑装饰行业:住建部重申装配式钢结构住宅试点,交通部下达2020年基...191229
来源:广发证券 2019-12-30

          核心观点:

     板块表现:本周建筑装饰指数下跌0.64%,跑输沪深300指数0.76pct;房屋建设涨幅最大(0.27%),园林工程跌幅最大(-1.84%);目前建筑板块PE(TTM,整体法)为9.33倍,PB(LF)为0.98倍。

     观点1:住建部会议重申装配式钢结构住宅试点,地产政策结构性改善利好房建及后周期行业。(1)本周住建部工作会议召开,会议指出2019年持续深化建筑业供给侧结构性改革,开展钢结构装配式住宅建设试点,推广新型建造方式;此外,在大力加强村镇建设工作时开展钢结构装配式农房建设试点。(2)本次会议表述是对19年3月住建部工作部署的延续,再次表明政策层面对于推广装配式尤其是钢结构装配式的积极态度。《“十三五“装配式建筑行动方案》明确表示,到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,目前全国装配式建筑占比较上述目标仍有较大差距(估算10%左右),未来钢结构渗透率有望明显提升。(3)此外,住建部会议强调“长期坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位“,新增“长期“二字表明政策全局性和持续性;此外,要求2020年继续做好城镇老旧小区改造工作,“旧改“接替“棚改“,有望拉动万亿市场投资;本周国办要求全面取消人口300万以下城市落户限制,放宽人口300-500万城市落户条件,政策结构性改善利好房建企业及相关地产后周期行业。

     观点2:交通部下达2020年投资计划,实际投资有望好于预期,资金端发力20Q1基建投资增速或较高。(1)本周交通部表示,2020年将完成铁路投资8000亿元,公路水路投资1.8万亿元,民航投资900亿元,总规模达2.7万亿元,同时加快落实《交通强国建设纲要》。我们认为铁路投资计划延续往年规模,公路水路投资历年实际完成均超年初计划,对标十三五目标,铁路、轨交、内河航道、民用机场等基建领域仍有较大差距,预计2020年相关领域实际投资有望好于预期。(2)近期基建资金端持续发力,上周财政部提前下达四川省2020年新增专项债额度624亿元,1月2日首批发行,重点用于铁路、收费公路等7类基建项目;本周河南省公告2020首批519亿元专项债将于1月2日发行;同时央行宣布明年存量浮动利率贷款的定价基准开始与LPR挂钩,稳增长意图明显。(3)我们认为明年行业供需格局改善,资金端有望持续发力,基建增速仍将趋势向上,预计19年广义基建投资增速约3.6%,20年增速或达7%。财政部要求提前下达新增专项债额度,并大概率在明年一季度加快发行、形成实物工作量,预计20Q1基建增速或较高。

     观点3:建筑央企有望受益估值切换及PB破净修复,继续自下而上关注检测、钢结构等细分龙头。(1)目前八大建筑央企估值均处于历史底部,且PB均已破净。从资产质量角度看,建筑央企应收账款质量较好,存估值修复空间。同时预计19全年及20年建筑央企业绩将维持稳健较高增速,估值切换在即其20年估值更具吸引力。(2)自下而上看,部分细分下游领域(如建工建材检测、装配式钢结构等)景气度好于建筑板块本身:建工建材检测近年行业规模复合增速在15%以上,龙头公司国检集团作为中建材集团检测业务整合平台,未来集中度有望提升,具备内生外延的长期业绩成长性;钢结构对传统结构存在替代效应,伴随人工成本提升及今年水泥价格上涨,混凝土结构相对钢结构的成本优势逐渐减少,龙头公司鸿路钢构有望受益于自身产能增加及未来钢结构渗透率的提升。

     公司方面,我们延续前期观点,估值切换在即,建筑板块低估值优势明显,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注:自下而上,(1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);(2)部分细分下游领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构等);自上而下,(3)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);(4)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)。

     风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。


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