可选消费（华致酒行、明牌珠宝、人人乐）精要：

香港整体疫情管控政策从2022年4月开始发生变化，随着社交距离逐步放开，可选消费表现如何？

今日，长江证券李锦专题覆盖可选消费行业，在社交距离放开叠加消费券的刺激下，香港整体社零增速自二季度以来有所回升，其中消费券刺激的月份正增长更为显著。

分品类来看，可选品类尤其是珠宝品类复苏的弹性和持续性较强，医美业务亦从大幅下滑基本恢复至接近持平状态，超市连锁门店已经恢复至大幅正增长。

一、整体：社交距离逐步放开，可选消费开始复苏

香港自4月21日起香港开始逐步执行三阶段放开政策，适度社交距离放开、线下消费场景营业限制逐步减少，并且以本地居民为主，内地赴港游客尚处低位。

对应到终端消费，在社交距离放开叠加消费券的刺激下，香港整体社零增速自二季度以来有所回升，其中消费券刺激的月份正增长更为显著。

二、细分行业：代表企业复苏显著，珠宝龙头存在超额收益

（1）珠宝：选取代表性公司周大福来看，三季度港澳地区同店销售的增速已经转正

由于公司主动对门店进行优化调整以及香港线下消费场景的恢复，三季度周大福港澳地区同店销售的增速已经转正。

且黄金品类的同店销售增速较镶嵌品类更高，黄金品类同店在更高基数效应下仍显现出更强的恢复速度。

（2）医美：选取代表性公司医思健康来看，已从大幅下滑基本恢复至接近持平状态

随着香港地区社交距离适度放宽以来，公司二季度和三季度，整体医疗业务延续高增长趋势，医美业务亦从大幅下滑基本恢复至接近持平状态。

（3）连锁：选取代表性公司莎莎国际来看，香港地区同店已经恢复至大幅正增长

莎莎国际主营化妆品连锁，疫情期间和周大福类似关闭了较多旅游消费为主的门店。

结合二季度和三季度来看，公司香港地区同店已经恢复至大幅正增长，但由于赴港游客也占比了公司较大的销售来源，因此公司后续复苏将更有赖于赴港游客的恢复。

三、公司：重点看好线下消费场景为主的细分龙头

（1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，有望在疫情缓和后迎来较快增长，相关公司包括：周大生、迪阿股份、明牌珠宝等。

（2）医疗美容：具有本地化消费+个性单场景+择期消费等特征，疫情后回补性需求较强，相关公司包括：爱美客、华东医药等。

（3）超市连锁+酒类批发：需求韧性较强，商务宴请和餐叙等需求回升，有望随着疫情缓和后连带消费回升且价格策略调整，中期趋势向上改善，相关公司包括：华致酒行、红旗连锁、家家悦、人人乐等。