中央经济工作会议如何指引A股？

周五受外围拖累A股继续收阴，上周指数跌了4天，中小创调整幅度略大，成交量收缩。

市场短期关注的还是国内疫情达峰情况，目前的一致预期是接下来1个月各地将会逐步达峰，对经济的冲击也将最大，中信测算春节后将逐步开启经济修复的过程。但目前市场对此已有一定预期，存量资金博弈态势明显。

此外市场关注的是刚刚落地的中央经济工作会议，“大力提振市场信心”、“扩大国内需求”等是重点，明年的重心转向经济已确定，配套货币、财政政策也值得期待。

招商证券张夏认为，预计明年增量政策最多的领域为“房地产”、“新能源汽车”、“养老”。另外产业政策继续强调补链强链；科技攻关；产业链供应链安全；科技自立自强。

那中央经济工作会议如何指导投资？张夏表示对A股而言，政策有望支持经济改善和企业盈利逐季回升，带动A股重回上行，但有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。

当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家（银行、房地产、家电）有望继续表现。

而当权重指数对经济复苏的修复到一定程度，很有可能就会逐渐放缓上行斜率，逐渐转为偏新兴成长指数占优的局面，科创50、中证1000，创业板综等新兴成长指数可能会相对占优，可布局新时代五朵金花（高端制造、医疗医药、新能源（含车）、自主可控及人工智能、军工装备）。

造纸丨低估值、顺周期，2023年或进入新一轮需求复苏周期

2023年宏观环境依然会延续2022年的不确定性，国内进入疫后复苏，节奏存在博弈和平衡，但中期复苏确定性强，且稳增长经济压力下经济刺激有望加码，经济或呈现先低后高走势；海外地缘冲突延续，通胀、衰退和复苏交织，不确定性更甚。

机构认为当前阶段，布局国内顺周期资产成为上乘之选，造纸需求和宏观经济紧密相关，需求复苏且上游成本下降预期强，估值历史低位，投资性价比高。

（1）上游原材料方面，纸浆价格在2023上半年下行确定强，下行幅度预计达150-200美元/吨

本轮浆价下跌速度及程度取决于纸浆供给释放节奏及需求复苏斜率，目前浆价仍处历史高位。

新增产能方面，Arauco 156万吨浆厂计划12月中旬试产（项目建设已完成99%），现货预计在2023年1-2月进入国内市场；此外UPM 210万吨浆厂计划2023Q1投产（已启动首次碱回收锅炉测试），现货预计在2023年Q1末-Q2初进入国内市场。综合考虑产能爬坡影响，2023年上半年纸浆供给增量达全球5%以上。

考虑短期供给增量较大且需求边际走弱，库存走高，纸浆价格在2023Q1-Q2下跌概率较大，但考虑格局优异、成本抬升，预计针叶浆、阔叶浆价格底部分别在700-800、600-700美元/吨，高于上一轮周期底部价格。

（2）大宗纸：需求复苏为核心

短期国内需求磨底、海外需求走弱，板块盈利延续低位；但本轮周期产业亏损已达3个季度，预计伴随国内经济复苏、有望复刻2019年情况，产业挺价意愿强，浆、纸走势分化，企业盈利稳步复苏。

目前浆系估值中枢偏下，废纸系处历史底部，优选兼具格局&成长标的：太阳纸业（浆纸一体，成长稳健，老挝高端箱板纸有望贡献利润弹性）、博汇纸业（产品结构优化、成长稳健，成本下降），以及山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。

（3）特种纸：盈利改善为核心

本轮周期纸浆价格下行确定性强，特种纸格局优异，盈利修复最为明确；行业竞争由无序进入有序周期，龙头依托供应链一体化、产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，产能规划显著领先行业、集中趋势明确。

此外，中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海（人工/制造费用占比显著低于海外企业），预计出海趋势有望延续。

A股公司重点关注仙鹤股份（产品多元&结构优异、供应链一体化能力最为突出、成长速度领先）、华旺科技（产品矩阵拓宽，成长性逐步凸显，估值有望重估），以及五洲特纸、冠豪高新等。