华致酒行（300755）精要：

疫情对于白酒的消费场景影响很大，疫情当前管控更加精准有序，后续对于白酒的消费恢复有较好的促进作用。

国盛证券杜玥莹最新覆盖华致酒行，公司作为国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广。酒水流通行业当前集中度不断提升，未来有望诞生千亿级、数百亿级龙头。此外，公司积极发力定制酒板块，为收入、利润端贡献可观增量，自营的荷花系列毛利率高于茅五约25pct。

杜玥莹预计公司2022-2024年实现归母净利润3.5/6.7/8.6亿元，同比-48.7%/91.8%/28.8%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为40元，对应2023年PE为25倍。

一、多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存

我国多品类酒水需求稳健，其中白酒赛道作为酒水品类中最为优质的赛道，中高端量价齐增、持续增长；进口烈酒市场不断扩容，葡萄酒行业高端需求持续提升，升级趋势明显。

国内酒类流通行业呈现扁平趋势，一线知名酒企在当下均缩减经销商规模，强化对终端把控，集中度提升空间仍在。

公司作为我国酒水流通龙头，市占率仅0.4%，具备较大成长空间，而据商务部相关指导意见，顺应酒水流通规模化、连锁化趋势，未来有望诞生千亿级、数百亿级流通龙头。

二、国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广

公司成立于2005年，为全国领先的酒水经销商，创始人吴向东先前曾任五粮液代理，领导团队具备丰富的高端酒类运营经验。

公司以“保真”为核心经营理念，同包括茅台、五粮液在内的一线知名酒企建立了稳定合作关系，同时具备定制酒能力，产品品类丰富（据公司公告，2021年白酒/葡萄酒/进口烈酒分别占比87.5%/6.3%/4.1%）。

现拥有零售网点客户数3万多家，覆盖31个省，搭建了包含品牌门店、直供终端以及经销商在内的全国化丰富渠道。2016-2021年营收复合增速27.9%，2021年毛利率为21.0%、净利率为9.2%，领先同行。

三、稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量

公司在产品端实现了酒水品类全覆盖，白酒为主体。公司以“保真”为竞争力核心，推动品牌效应正循环。

据公告及官网，2021年公司新增品牌连锁门店273家，终端零售门店近两万家，逆势大幅扩张，同时提出“700战略”进行渠道深耕，在采购、门店管理、物流等多方面搭建完善运营体系。

定制酒：公司依托自身优势加深同上游酒企的合作，陆续同酒企合作开发定制酒产品，包括“五粮液年份酒”、“贵州茅台（金）”、“古井贡酒1818”系列、“虎头汾酒”系列等，2021年推出了“习酒·窖藏1988”、“金酒鬼”等多个系列。

此外，公司推出了“荷花”品牌，从毛利率系列对比来看，荷花系列毛利率远高于茅五，伴随精品酒销售扩张，毛利与利润将随之增厚。

目前已拥有荷花、“金酒鬼”等多款行销全国的定制酒品，市场竞争力不断提升，毛利率高于茅五约25pct。