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[2024-02-23] 中研股份(688716):把握国产化替代机遇,需求极具增长潜力-公司深度报告
    ■东北证券
    报告摘要:
    开拓我国PEEK产业先河,布局后端高附加值产能。公司自成立以来即专注于PEEK材料的自主研发创新工作,如今已打破PEEK行业国际巨头垄断的局面,率先在国内实现PEEK系列产品的产业化。目前公司共有前端的纯树脂粗粉产能1000吨/年;后端的纯树脂细粉产能300吨/年、纯树脂颗粒产能700吨/年、复合增强颗粒产能350吨/年。公司业绩在需求助推下高速增长,整体毛利率水平较高,未来,公司将重点布局高附加值的后端和制品端产能,盈利水平有望迈上新台阶。
    PEEK行业供给高度集中,需求极具增长潜力。因PEEK极高的行业壁垒,长期以来全球PEEK市场始终保持"一超多强"的垄断竞争格局,近年来国内企业逐渐打破国外公司在PEEK领域的垄断,争相布局PEEK产能。PEEK下游应用领域广泛,汽车工业领域,受益于新能源汽车的快速发展,PEEK成为汽车多项重要部件的不二之选;半导体领域,作为少数能够满足先进半导体制程需求的材料,PEEK的替代有助于提高行业生产效率;医疗健康领域,PEEK材料因其良好的X射线可穿透性、优异的生物相容性备受青睐,公司国产化PEEK在医疗领域的导入也初见成效。
    公司产品兼具性能和性价比,持续实现进口替代。公司具备PEEK全流程国产化自主生产能力,且掌握5000L反应釜生产技术,确保PEEK制成品具有高纯度、热稳定性、良好的批次稳定性、颜色一致性等优势,产品性能对标国际水平。此外,公司更低的材料采购成本、人工及制造费用使得公司产品在与国际巨头毛利率持平的同时,相较国际巨头而言更具性价比,因此国产化替代充满核心竞争力和动力。
    首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2023-2025年实现营收2.54/3.00/4.09亿元,yoy+2.43％/+18.10％/+36.41％,实现归母净利润0.48/0.80/1.20亿元,yoy-13.96％/+66.46％/+50.14％,对应PE分别为69/41/28倍。综合公司深耕PEEK的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色,以及其所处的生命周期,我们建议给予公司2024年市盈率为50倍,对应第一目标价格33元,给予"买入"评级。
    风险提示:产能利用率及建设进度不及预期;原材料价格波动的风险。

[2023-11-01] 中研股份(688716):产线升级拖累当期业绩,医疗领域推动公司成长
    ■财通证券
    事件:2023年10月30日,公司发布了2023年三季报,前三季度共实现营收1.88亿元,同比+5.19％;归母净利润0.26亿元,同比-33.36％;扣非净利润0.23亿元,同比-41.44％。其中Q3单季度实现营收0.48亿元,同比-30.75％,环比-41.46％;归母净利润0.03亿元,同比-82.18％,环比-82.01％;扣非净利润0.03亿元,同比-83.93％。
    生产线升级改造拖累当期业绩,四季度有望环比改善:公司于2023年三季度当期对主要生产线进行了升级改造,改造后的产线可实现PEEK高效、稳定的批量化生产,提高产品质量以及生产效率,将更有利于公司开拓PEEK应用市场。根据公司公告,当期公司研发费用约697万元,研发投入占营业收入比例约为14.46％,同比提高137.24％。同时,公司还针对客户不同的购买量,对产品的销售价格给予了相应幅度调整,一方面帮助公司加强与下游客户的合作粘性;另一方面也帮助公司进一步拓展客户、增加应用领域,便于公司未来提高产品出货量。随着公司主要产线升级改造的完成,预计四季度业绩将有所回升。
    医疗领域应用具备亮点,实控人延长股份锁定期体现公司发展信心:公司主要产品PEEK具备良好的生物相容性,可用于生产人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品和齿科材料等,具备较高的附加值。随着PEEK国产化进程的推进以及在医疗领域的逐步推广应用,该板块有望带动公司业绩快速增长。
    同时,公司于2023.10.28发布公告,实控人谢怀杰先生、谢雨凝女士、毕鑫先生持有的公司首次公开发行前的股份锁定期延长6个月至2027年3月20日,实控人的延长股份锁定期行为也体现了对公司发展的信心,长期看好公司成长性。
    投资建议:公司是国内PEEK领先企业,拥有深厚的技术积累,并逐步拓展至半导体、新能源和医疗等领域,增量显著。我们预计公司2023-2025年实现营业收入2.57/3.22/3.97亿元,归母净利润0.48/0.90/1.28亿元,对应PE分别为66.21/35.82/25.01倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新建产能投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,新型领域导入不及预期风险

[2023-09-23] 中研股份(688716):国内PEEK领先企业,立足特塑腾飞时代-公司深度研究报告
    ■财通证券
    国内PEEK领先企业,技术积累打造多重优势。PEEK是一种高性能的特种高分子材料,应用领域广泛;公司是目前国内PEEK领先企业,拥有约1000吨/年产能。2021年公司PEEK年销量约为622.74吨,其全球市场占有率约为8.07％。经过多年的技术积累,公司产品优势显著,与国际PEEK龙头企业对比,公司在原材料采购、人工、制造费用、能源动力等方面的低成本打造了综合成本优势,进而转化为价格优势,并且以优秀的产品品质和相对较低的价格开拓客户,PEEK产销规模国内领先。
    半导体、新能源、医疗三大领域齐头并进,有望打造PEEK需求增量。
    公司目前产品以型材和注塑为主,其中型材客户收入占比65％-70％,而注塑类客户收入占比25％-30％,符合行业特性。随着PEEK应用场景的丰富以及公司对客户的拓展,未来注塑类产品占比有望逐步增加。其中半导体领域:基于PEEK优异的尺寸稳定性、加工性、机械性能、耐腐蚀性和耐磨性等,可用于生产CMP保持环、晶圆载具和晶圆工具等半导体生产过程的耗材。新能源领域:PEEK的耐高温和耐高压性能优于部分特种高分子材料,安全性能更高,更适用于生产800V高压快充的新能源汽车漆包线。随着新能源汽车快充的渗透率提升,该领域对PEEK需求有望高速增长。医疗领域:PEEK具有优异的生物相容性,可用于生产人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品和齿科材料等。随着以公司为代表的国内企业PEEK品质提升,未来有望在医疗领域实现对钛合金的材料替代和对进口产品的国产替代,增量显著。
    上市募资建设项目,降本增产打开成长空间。公司于2023年8月15日发布"首次公开发行股票招股说明书(注册稿)"公告,公司计划募集约4.90亿元,主要用于建设年产5000吨聚醚醚酮(PEEK)深加工系列产品综合厂房(二期)项目,其中包括了新建200吨/年PEEK纯树脂颗粒、300吨/年PEEK复合增强颗粒产品、200吨/年PEEK制品的生产能力;另外还包括了4000吨/年的二苯砜蒸馏提纯回收能力,在提升公司整体生产水平的同时,也强化了公司成本控制能力,实现降本增产。
    投资建议:公司是国内PEEK领先企业,拥有深厚的技术积累,并逐步拓展至半导体、新能源和医疗等领域,增量显著。我们预计公司2023-2025年实现营业收入2.90/3.45/4.18亿元,归母净利润0.67/1.06/1.45亿元,对应PE分别为53.61/34.02/24.82倍,首次覆盖,予以"增持"评级。
    风险提示:新建产能投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,新型领域导入不及预期风险

[2023-09-03] 中研股份(688716):新股覆盖研究
    ■华金证券
    下周三(9月6日)有一家科创板上市公司"中研股份"询价。
    中研股份(688716):公司主要从事树脂形态的聚醚醚酮(PEEK)研发、生产及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.58亿元/2.03亿元/2.48亿元,YOY依次为41.38％/28.34％/22.22％,三年营业收入的年复合增速30.41％;实现归母净利润0.25亿元/0.50亿元/0.56亿元,YOY依次为80.41％/103.24％/11.54％,三年归母净利润的年复合增速59.92％。最新报告期,2023H1公司实现营业收入1.40亿元,同比上升28.07％;实现归母净利润0.24亿元,同比下降0.65％。根据初步预测,2023年1-9月公司预计实现归母净利润4,300万元至5,200万元,同比变动8.31％-30.98％。
    投资亮点:1、公司现已具备较强的规模优势;销量国内第一、国际领先。
    根据《特种工程塑料行业现状及发展前景分析》,2020年PEEK进口依存度高达75％。公司具备全流程全国产化自主生产能力,是继英国威格斯后全球第2家能使用5000L反应釜进行聚合生产的企业,大规模工业化生产技术国内领先;产品主要性能指标达到国际先进水平,率先实现对威格斯等国际PEEK龙头的替代。公司是继英国威格斯、比利时索尔维和德国赢创之后全球第4家PEEK年产能达到千吨级的企业,为国内PEEK产能、产量第一的中国企业;
    2021年公司PEEK年销量约为622.74吨,全球市场占有率第四(8.07％),并超越英国威格斯成为国内市场销量市占率第一的公司(30.57％)。2、PEEK材料应用延展性强,公司不断进行新领域布局。PEEK材料具有机械特性好、高耐热性、耐腐蚀等特性,是公认的全球性能最好的热塑性材料之一,可广泛被应用于汽车、电子信息、工业机械及能源、医疗、航空航天等多产业的关键零部件或高端领域;制造业的高端化、自动化、轻量化转型升级推动PEEK的发展。公司作为国内PEEK主要供应商,不断拓展产品应用领域;其中,在消费电子零部件领域,公司的手机内置天线正与相关产业链供应商开始材料测试,多数指标已较国际竞品具有优势,后续有望进入该领域;在植入级医疗器械方面,公司与康拓医疗、威高骨科、大博医疗等知名企业合作,部分产品处于测试、注册阶段;在商用飞机领域,公司与东华大学联合共研解决碳纤维聚醚醚酮复合材料(CF/PEEK)在商用大飞机领域的卡脖子问题;在新能源汽车领域,公司正在与客户共同开发800V电机的新能源汽车漆包线,并与线缆厂商持续进行材料测试等。
    同行业上市公司对比:根据主营产品及收入结构的相似性,选取彤程新材、昊华科技、道恩股份、瑞华泰、海正生材以及优巨新材为中研股份的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年可比公司的平均收入规模为29.02亿元,剔除极值得可比PE-TTM(算术平均)为46.81X,销售毛利率为25.11％;
    相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,但毛利率水平高于可比公司平均。
    风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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